期權基礎分享 (5) 引伸波幅 V.S 歷史波幅

我們知道引伸波幅和歷史波幅是有分別的。

引伸波幅是市場對未來的預期波幅，如以恆生指數波動指數 (VHSI) 現時的16.57 為例，市場預期恆生指數會有± 16.57 % 年波幅，若以現時27409 點作基準，即是恆生指數年內高低水平會大約在22868 至31950 左右。這個年波幅如除√12，即是月波幅大概為4.78 % 左右。

而歷史波幅就是市場真正走過的波幅，兩者分別就是己發生和未發生。

理論上，歷史波幅與引伸波幅不會有很大的差別，畢竟市場不會一下子由低波幅就預期將來會發生大波幅，除非有一些重要的大事即將發生，使兩者出現分歧。

例如在重要的經濟數據發佈前，如果市場未有共識，會出現交投平靜的情況，歷史波幅就會偏低，但若同時有投資者買入期權作對沖，引伸波幅就會被市場抬高，使其和歷史波幅出現分歧。

而這種分歧只要大到一個程度，就可以慱市場太過高估/低估將來的某件事件而最終會被修正。

我們雖不可交易VHSI，但可交易其期貨，雖然現在交易量還少。

下圖是由2001年1月至2017年8月的恒指波幅指數-恒生指數30天歷史波幅數據，可見當中最大的數字(波幅指數比歷史波幅數據高的情況)是29%，當中最少的數字(波幅指數比歷史波幅數據低的情況)是39%，平均差別是3%(波幅指數比歷史波幅數據高的情況)。

由此可見
(1) 當市場出現分歧時，幅度可以很大的
(2) 波幅指數經常比歷史波幅高 (市場預期的未來波幅經常比歷史高)

而比較有值傅率的是當波幅指數低過30天歷史波幅數據 5點 至10 點 時，如果我們買入波幅指數期貨，10日內平均可升 8 點，而平均會再跌3 點，我們可預期以賺2.6 賠1的局面 ，但其實在4137個交易日，只有2% 的時間是波幅指數低過30天歷史波幅數據 5 至10 點。
而當波幅指數低過30天歷史波幅數據 10 點或以上時，我們可預期10日內平均有14點的反彈，但同時都有平均9點再下跌的空間。

當波幅指數高過30天歷史波幅數據 20點或以上時，10 日內下跌的幅度平均可達17點，而再上升的平均幅度只有4點，是非常大值傅率的，雖然這種市況只有0.2%機會出現。

因為波幅指數期貨有高低水問題，長期持有有機會轉倉蝕水，所以只建議速戰速決(例如10日內)，而因波幅指數在高位再爆升的可能性比在低位再暴跌的可能性大，所以當沽出期貨時，可考慮沽出近期，同時買入遠期，雖然不能食盡整個跌勢，但至少減少再爆升的爆倉可能。